Чем аукнутся отрицательные ставки Банку Англии |

Как отрицательные процентные ставки отразятся на мировой экономике и финансовых рынках Великобритании? Аналитики ING поискали ответы на этот вопрос

Великобритания может установить отрицательные ставки в последующем году в случае неудачного Брекзита или ухудшения ситуации с Covid-19. Это позволит отменить нижний предел доходности по 10-летним муниципальным бумагам в 0%. Для фунта важнее причина снижения ставок, например, Брекзит без сделки, а не само понижение.

1. Уйдут ли ставки в минус в ноябре?

В двух словах, не очень высокая. Хотя Банк Англии дал ясно осознать, что теперь в его арсенале есть отрицательные ставки, он все же решил подождать и собрать данные из банков, чтобы проанализировать возможное воздействие. Этот этап оперативного планирования вряд ли завершится до ноябрьского заседания, когда банк опубликует последующий отчет по монетарной политике.

Не стоит полностью исключать переход к нулевым процентным ставкам (понижение на 10 б.п.), хотя это маловероятно до завершения проверки. Банк Англии также может скорректировать процентную ставку в рамках Схемы срочного финансирования (Term Funding Scheme) — ПО, которая предлагает банкам дешевое финансирование, если они увеличат кредитование малых и средних компаний.

Однако очевидно, что внимание будет в основном приковано к количественному ослаблению, и теперь кажется неминуемым, что Комитет по монетарной политике расширит программу покупки активов, возможно, еще на 100 млрд фунтов стерлингов. Это позволит политикам продолжать покупки до начала последующего лета при сохранении аналогичных темпах.

2. Насколько вероятны отрицательные ставки в 2021 году?

Быстрее всего, банк денежно-кредитная организация; регулирующая платёжный оборот в наличной и безналичной форме; финансовая организация, которая привлекает денежные средства на депозиты у тех, кто имеет сбережения, и выдает деньги в виде кредитов тем, кому они нужны для развития бизнеса или личных нужд будет избегать дальнейшего снижения ставок, хотя это зависит от торговой сделки по Брекзиту, а также от более радужных перспектив Covid-19, начиная с весны. Но ни то, ни другое не гарантировано.

Но даже если экономические перспективы ухудшатся, банк должен быть убежден, что отрицательные ставки будут оправданы. И что интересно, судя по недавним комментариям Комитета по монетарной политике, представления по поводу эффективности этой политики сильно расходятся.

Лучшее, что можно было бы сделать в данный момент в рамках монетарной политики, — сделать условия, которые позволят фискальной политике выполнить всю тяжелую работу.

Если бы Банк Англии ввел отрицательные ставки в 2021 году, то, вряд ли бы он понизил их намного ниже нуля (возможно, 20-30 б. п.). Кроме того, Комитет по монетарной политике постарается побыстрее конечно отказаться от этой политики, даже если значительное ужесточение не будет оправдано с точки зрения экономических критерий. Это напоминало бы действия шведского центробанка в конце 2019 года внесистемная единица измерения времени, которая исторически в большинстве культур означала однократный цикл смены сезонов (весна, лето, осень, зима).

3. Что означают отрицательные ставки для кривой доходности фунта может означать: Фунт (единица измерения) — единица измерения массы?

Отрицательные ставки не стали бы наибольшим сюрпризом для фунта. Действительно, OIS-ставки по форвардному курсу 1Y/ 1Y были ниже 0% с июня этого года, отражая нехорошие ожидания по ставке.

Дополнительное количественное ослабление на сумму 100 млрд фунтов стерлингов (в ноябре) в сочетании с отрицательными ставками на уровне −0.25% подтолкнет справедливую себестоимость 10-летних облигаций ниже 0%. Любое снижение ставки примерно одинаково отразится на ставках репо; это позволит отменить текущий нижний предел доходности по муниципальным ценным бумагам. Кроме того, дальнейшее изъятие государственных облигаций с рынка в рамках ПО количественного смягчения приблизит доходность к ставке репо. В результате в середине следующего года справедливая себестоимость 10-летних облигаций достигнет минимума примерно в −0.20%.

QE в сочетании с отрицательными ставками повлияют на доходность или ставка доходности (англ по гос. облигациям

Первоисточник: ING, Банк Англии

Однако вокруг этой основной тенденции существуют широкие доверительные интервалы. Во 1-х, следует признать, что, если банковская ставка достигнет −0.25%, то Банку Англии будет тяжело убедить рынки в том, что ставки находятся на нижней границе, глядя на учетные ставки ЕЦБ и SNB в размере −0.50% и −0.75%. Это означало бы, что 10-летние муниципальные облигации на время опустятся ниже ставки в ожидании нового снижения. Однако это будет зависеть от темпов восстановления экономики в 2021 году.

С другой стороны, уверенное восстановление и реальные преимущества по стимулированию инфляции могут привести к гораздо более крутой кривой, если Банк Англии будет придерживаться политики отрицательных процентных ставок. В итоге доходность государственных облигаций эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от лица, её выпустившего (эмитента облигации), в оговорённый срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного имущественного эквивалента быстро восстановится и поднимется выше нуля быстрее, чем предполагает оценка справедливой себестоимости.

4. Получат ли банки многоуровневую поддержку?

В августовском отчете по монетарной политике политический дéятель — лицо, профессионально занимающееся политической деятельностью и состоящее, как правило, в какой-либо партии говорится, что многоуровневый подход является сверхключевой мерой, принятой ЕЦБ и другими центральными банками для смягчения разрушительного воздействия отрицательных ставок на маржу банков. В 2-ух словах, сложность начисления отрицательных ставок по вкладам физических лиц при снижении кредитных ставок может сказаться на их рентабельности. Чтобы поправить ситуацию, ЕЦБ и другие центральные банки освобождают часть (определенный уровень) банковских резервов от отрицательных процентных ставок.

Но таковой подход может иметь различные последствия. Маловероятно, что освобождение даже большой части банковских резервов сумеет полностью компенсировать падение прибыльности банков на совокупном уровне. Нетрудно понять, почему: вклады домохозяйств в фунтах стерлингов составляют £1.5 трлн, тогда как банковские резервы в Банке Англии составляют «вообще всего» £0.75 трлн.

Влияние на краткосрочные рынки совокупность процессов и процедур, обеспечивающих обмен между покупателями (потребителями) и продавцами (поставщиками) отдельными товарами и услугами процентных ставок также неоднозначно. Опыт других государств говорит о том, что снижение ставки в сочетании с многоуровневой резервной системой будет почти полностью переведено на ставки денежных свопов Sonia.

Соответственно, это всего лишь возможные последствия негативных ставок и многоуровневой системы, но они демонстрируют, что политика посылает финансовым рынкам противоречивые сообщения. Однако многоуровневый подход позволяет Банку Англии понизить ставки ниже нуля, ослабив давление на банки.

5. Как это повлияет на фунт?

И хотя отрицательные ставки Банка Англии страна, являющаяся крупнейшей административно-политической частью Соединённого Королевства Великобритании и Северной Ирландии негативно сказались бы на фунте, гораздо большее значение имеют обстоятельства, при которых они вводятся. Брекзит без сделки может спровоцировать отрицательные ставки местоположение командующего войсками, его штаб, в более широком смысле — верховное военное управление, в том числе: Ставка Верховного Главнокомандующего — орган высшего полевого управления войсками и местопребывание верховного главнокомандующего Российской империи во время Первой мировой войны. Но в этом случае, сам Брекзит без сделки конечно окажется более негативным фактором для GBP, чем непосредственное воздействие отрицательных ставок.

Отрицательные ставки — это плохо для фунта, но… Отрицательные ставки уже отчасти учтены рынком, а это значит, что подобное решение Банка Англии не станет полной неожиданностью. За исключением того, неясно, насколько низко опустятся ставки и в какой степени многоуровневый подход смягчит последствия понижения ставок для рынка свопов GBP, и, следовательно, для фунта стерлингов.

6-месячная корреляция фунта с 2-летними своп-спредами

Первоисточник: ING

Поскольку пара EUR/GBP чувствительнее к разнице процентных ставок, чем GBP/USD, при прочих равных снижение ставки Банка сосуд, как правило, цилиндрической формы с широким отверстием вверху, в отличие от бутылки, с достаточно короткой и широкой горловиной либо вообще без горловины, с крышкой, предназначенное для хранения различных продуктов Англии оказалось бы более нехорошим для GBP против EUR, чем USD. Модель справедливой стоимости EUR/GBP предполагает, что неожиданное снижение ставки Банка Англии (то есть понижение ставки, которое не учитывается в цене, а его эффект не уменьшается за счет многоуровневого распределения) на 25 б.п. подтолкнет EUR/GBP ввысь примерно на 1.5-2.0%.

Причина, стоящая за снижением ставок, имеет гораздо большее значение для валюты в критериях Брекзита Великобритании из Европейского союза, сокращённо брексит (англ без сделки: последующий подрыв доверия, снижение среднесрочных темпов роста Великобритании и торговых перспектив, а также вопросы относительно грядущего роста производительности в Великобритании — все это скажется на средне- и долгосрочной справедливой стоимости фунта и приведет к его резкому понижению.

Скорее все, пара EUR/GBP протестирует паритет в случае Брекзита без сделки, что означает снижение курса более чем на 10% по сопоставлению с текущим уровнем. Очевидно, что это намного перевешивает влияние неожиданного снижения ставки на 25 б. п., которое приведет к падению фунта на 1.5-2.0% по отношению к евро.

Другими словами, негативные последствия снижения ставки будет иметь для фунта стерлингов второстепенное значение по сопоставлению с потрясениями, вызванными Брекзитом.

ING