Против роста цен отлично работает проверенный временем микс акций и облигаций
Нир Кайссар — обозреватель Bloomberg Мнение. Он является основателем компании по управлению активами Advisors. Он работал юристом в Sullivan & Cromwell и консультантом в Ernst & Young.
Инвесторы, как правило, пристально следят за инфляцией и не без причины. Весь смысл инвестирования заключается в увеличении себестоимости денег, поэтому нельзя отставать от растущих цен. Однако многие американские инвесторы боятся, что за место здоровой инфляции их ждет масштабный рост цен.
Следует признать, что сегодняшние условия кажутся благоприятными для инфляции. Вокруг слишком много денежных средств. В этом году Федрезерв уже влил в экономику около 3 трлн баксов. Более того, Бюджетное управление Конгресса ожидает, что в 2020 году недостаток бюджета достигнет 3.7 трлн долларов, что в три раза выше, чем в 2019 году. Тем временем Covid-19 разрушает цепочки поставок и ускоряет разрушение мировой торговли. Сочетание избытка наличных денег и падение припасов — верный рецепт роста цен.
Масло в огонь
Тем не менее пока трудно оценить, как сложившаяся ситуация повлияет на инвестиционные портфели. У американской экономики нет исторического инфляционного опыта, на который можно было бы опереться. Обычный портфель американских акций и облигаций (эмиссионная долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от лица, её выпустившего (эмитента облигации), в оговорённый срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного), включающий в себя индекс S&P500 и длительные государственные облигации, с 1926 года по май текущего года (внесистемная единица измерения времени, которая исторически в большинстве культур означала однократный цикл смены сезонов (весна, лето, осень, зима)) обеспечивал настоящую, доходность (с поправкой на инфляцию) 5.8% в год, включая дивиденды. Это самый долгий период, для которого доступна статистика. Кроме того, он приносил настоящую доходность 89% всего времени в течение 10-летних периодов.
За исключением того, почти все 10-летние периоды отрицательной реальной доходности были сгруппированы в течение 1-го десятилетия: пресловутая стагфляция 1970х годов, которая сочетала в себе безудержную инфляцию и вялый экономический рост. Конкретно этого сценария сейчас боятся ястребы. Инфляция, оцениваемая годичными изменениями в индексе потребительских цен, начала расти в конце 1960х годов. К концу 1969 года она достигнула 6.2%, что на тот момент было в три раза больше долгосрочного среднего значения за период с 1871 год. И это было только лишь начало. В 1980 году инфляция достигла 15% и только потом начала падать и вернулась к нормальным уровням в 1983 году.
Так как же надежный портфель 60/40 выдержал стагфляцию? На удивление отлично. Он принес номинальную доходность (без поправки на инфляцию) в размере 7.8% в период с 1970 по 1982 годы, при этом настоящая доходность составила 0.1% в год. Иными словами, он держался выше инфляции (повышение общего уровня цен на товары и услуги на длительный срок).
На плаву
Но все самое увлекательное, как всегда, кроется в деталях. Как оказалось, сумма компонентов не равна целому. Спецакции показывали хорошую реальную доходность в размере 0.3% годовых за обозначенный период. Всегда опасно делать выводы на основании единственного варианта, однако, он дает основания полагать, что акции служат неплохим инвентарем хеджирования против инфляции. Как отметил профессор Пенсильванского университета Джереми Сигел в собственной работе «Акции в долгосрочной перспективе», акции представляют собой потребности к реальным активам, и реальные активы будут расти в цене с ростом общего уровня цен.
Любопытно, что акции демонстрировали именно такую динамику, победив два инфляционных фактора: падение прибылей и понижение оценочной стоимости. Реальная прибыль снижалась на 1.3% в год с 1970 по 1982, а соотношение цены и прибыли уменьшалось на 2.7% в год исходя из 12-месячного скользящего дохода. И все же инвестиции в спецакции сохранили свою привлекательность.
Облигациям повезло меньше. Они показали отрицательную годичную доходность0.8% в указанный период. И это тоже не должно удивлять. Более высочайшая инфляция должна привести к более высоким процентным ставкам, просто потому что кредиторы хотят получать выплаты в реальных долларах, а также просто потому, что центральные банки, вероятно, повысят ставки, чтобы укротить инфляцию, как это сделал председатель ФРС Пол Волкер в начале 1980х годов. Практически корреляция между инфляцией и доходностью 10-летних казначейских облигаций в целом была слабенькой с 1871 года (0.26), но она усилилась в период с 1970 по 1982 годы (0.52), так как процентные ставки следовали за ростом инфляции. (Корреляция 1 подразумевает, что две переменные движутся в одном и том же направлении, тогда как корреляция −1 предполагает, что две переменные движутся в противоположном направлении.)
Соответственно, когда процентные ставки вырастают, цены на облигации падают. Но не все облигации одинаковы. В целом облигации с продолжительными сроками погашения более уязвимы к растущим ставкам, чем облигации с маленькими сроками погашения, и это сыграло свою роль. Инвестиции в долгосрочные муниципальные облигации дешевели с 1970 по 1982 годы, но пятилетние казначейские обязательства приносили по 0.8% в год после вычета инфляции, а одномесячные казначейские обязательства отлично отслеживали уровень инфляции.
Иными словами, инвесторам, обеспокоенным опасностью инфляции, не стоит резко перетряхивать свой портфель. Простое сочетание спецакций, а также краткосрочных и среднесрочных облигаций даст лучший результат, чем классические защитные активы, такие как золото, криптовалюта, недвижимость или даже защищенные от инфляции, казначейские обязательства. Маленькое влияние этих инвестиций вряд ли будет иметь большое значение, и довольно серьезные инвесторы не станут переводить все свои активы в одну из этих корзин.
Тем, кто желает купить золотые слитки, чтобы переждать инфляцию, нужно прочно подумать. Даже если угроза инфляции высока, никто не знает наверняка наверняка, когда она наступит и случится ли это вообще. В течение многих лет противники инфляции сетовали, что фискальный и монетарный стимул после финансового кризиса 2008 года, приведет к росту инфляции. Но этого не случилось несмотря на неоднократные попытки ФРС поднять цены. Центробанк Японии занимается этим уже лет 30 с тем же нулевым результатом.
В ожидании инфляции
Стоит отметить, что рынок облигаций также не беспокоится об инфляции. Левел безубыточности, или разница между доходностью по номинальным и защищенным от инфляции 10-летним казначейским облигациям, составляет вообще всего 1.4%. Показатель вырос, на фоне угасания спровоцированной коронавирусом денежной паники, и все же он продолжает двигаться в нисходящем тренде с 201 года и упорно держится выше целевой инфляции ФРС 2%. Люди любят мыслить, что они знают больше, чем рынок, и они почти всегда ошибаются.
Конечно, инвесторы могут тревожиться об инфляции. Но большинство из них, вероятно, обнаружат, что лучшая защита уже находится в их ранцах.